著者Dharmakirti Joshi のコメント：
インドの成長サイクルは、先進国の成長サイクルとよく同期するようになった。よって、これらの国々の急激な減速はインドにも波及する。
著者： Dharmakirti Joshi Updated: 2022年12月2日 8:44:36 am
インドの7-9月期の経済成長率は、ローベース効果（低い初期値からの絶対的な変化が、大きな変化率に変換される傾向のこと）の薄れから、年率6.5%に減速した（economic growth slowed）。通期では7％の経済成長率を見込んでいますが、リスクは下方に傾いていると予想している。これは、下半期（10-3月期）の成長率が4.6%に減速することを意味し、これもベース効果や世界経済の減速が主な要因だ。
これで2四半期連続で、Covid-19のパンデミックによる経済活動の機能的混乱がなかったことになります。10月以降、Googleも、パンデミック発生以来、アナリストや政策立案者にとって最も追跡されるデータの一つとなっていたモビリティ指標（COVID-19 に対処する方針に沿い、Googleが公衆衛生当局に提供する匿名化済みの分析情報。人々が行き来する場所をいくつかのカテゴリ（小売店 / 娯楽施設、食料品店 / 薬局、公園、交通機関の駅、職場、住宅など）に分類し、時間の経過に伴う地域別の移動傾向の変化をグラフ化した）の報告を停止している。このことは、Covid-19が世界のほとんどの地域の成長を妨げる可能性が低いことを示唆している。ただし、Covidゼロ政策をとっている中国は重要な例外である。これが良いニュースだ。
あまり良いとは言えないニュースは、地政学的な緊張、世界の多くの地域で高水準かつ広範なインフレ、景気後退が迫る中での先進国の政策金利の急激な上昇など、世界経済に引き続き立ちはだかるだろう。相互に接続した世界ではこうした影響は、構造的な強みを持つインドにも波及する。
14.7%の成長率で、第2四半期も、貿易、宿泊、運輸など接触集約的なサービスが成長モメンタムの原動力となった。この分野は、繰り返されたロックダウンにより、パンデミックの悪影響を受け、いまは需要の高まりから力強い回復を見せており、この傾向は今年も続くと思われる。興味深いことに、この部門はパンデミック前の水準からわずか2％しか上昇しておらず、最も回復が遅れている。
第2四半期の個人消費は9.7%と非常に好調で、今は11.2%でパンデミック前の水準を上回っている。内需の回復力が今後数四半期のGDP成長率の輪郭を形成するでしょう、というのも世界的な成長の勢いは流れを失うと予想されるから。来年は成長が急減すると予想される先進国は、インドの商品輸出のほぼ45%を占めています。
製造業のGDP成長率は、ベース効果と製造業企業への収益率低下圧力（margin pressure）により、むしろ急激に鈍化した。これは、7-9月期の購買担当者景気指数（PMI）が55.9と拡大基調にありながら、同期のインド工業生産（IIP, India Industrial Production) の伸び（1.4％）よりも鈍化している比較的強いシグナルとやや矛盾しています。
現在、製造業は、特に鉄鋼やセメントなどのセクターにおいて、インフラに対する政府の支出からいくらかの支えを得ています。祝祭シーズン関連の生産や、自動車部門（特に高価格帯）の旺盛な需要の継続は、製造業全体の落ち込みを防ぐには十分ではありませんでした。世界的な環境悪化が輸出の伸びを阻害し始めたため、製造業は今年度後半に逆風にさらされる可能性があります。10月の商品輸出は16.7%減少しました。しかし、投入資材価格の下落による収益率低下圧力の緩和は、今年度下半期の製造業GDPにいくらかの緩衝を提供することでしょう。
気候関係の異常にかかわらず、農業は第2四半期を驚くほど堅調に推移しました。雨は今年は平年より6%多かったものの、かなり偏っており一部の米作地帯では降雨不足のために米の作付面積が減少し、10月の季節外れの過剰雨で作物に多少の被害が出た。実際、10月の雨量は長周期平均を47％上回りました。ある地域では雨が不足し、他の地域では過剰であり、季節外れの過剰な雨はカーリフ作物(Kharif Crops, モンスーンの秋に収穫する穀類)の生産に何らかの打撃を与えることを示唆している。
とはいえ、ラビ作物（Rabi Crops, 10－11月に播種し翌春に収穫する穀類）の見通しは、十分に灌漑もされているので、土壌の水分状態が良く貯水量も健全で良好なようです。ラビ作物の播種は当初、10月の季節外れの雨のために遅れましたが、現在は順調に進んでおり、11月18日までの播種面積は昨年同期より約7％増加しています。この傾向は、もし続けば、カーリフの生産への打撃をある程度相殺できるだろう。全体として、今年の農業の成長率は10年平均の3.8%を下回る3%になると予想しています。
異常気象は食料インフレを引き起こしたが、特に穀物については、ラビ作物の収穫見通しが明らかになった時点で初めて沈静化するだろう。10月のインフレ率の低下は、高いベース効果によるところが大きいが、コア・インフレは引き続き根強く、食料インフレのリスクは依然として残っている。今年の消費者インフレ率は平均6.8%と予想している。RBIは12月の政策会合で25bpの利上げを行う可能性が高いが、その後は、これまでの利上げの影響や米国FRBなど他の中央銀行の動きを見極めるため、様子見姿勢をとると思われる。
これまでのところ、健全な税収のおかげで、政府は財政赤字をそれほど圧迫することなく、膨れ上がった補助金と投資の資金を調達できました。政府の設備投資に牽引され、第2四半期の投資額は10.4%の伸びを示しました。
一方、強固な企業部門のバランスシートは、世界的な逆風をはねのけるだけでなく、ひとたび不透明感が治れば、投資サイクルを起動させる機会にもなります。このような環境の中、生産連動型インセンティブ制度は民間投資のインセンティブとなり、エレクトロニクスや医薬品などの製造業投資を加速させた。
予算編成の時期が近づき、すべての目は来年度の見通しに注目しています。2023-24年の成長率予想を6.5%から6%に引き下げた理由は2つあります。
一つは、インドの成長サイクルが先進国の成長サイクルとよく同期していること。そのため、先進国の急激な減速はインドにも波及するだろう。2つ目は、金融政策が成長率に影響を与えるのが遅れ気味であることから、国内金利の引き上げが成長に与える最大の影響は、金融政策の影響はラグを伴って現れると考えると来期となること。
先進国がハードランディングする可能性がある中で、ソフトランディングを実現することが、インドの重要な政策課題であろう。
筆者はCRISIL Ltd.のチーフエコノミスト。
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First published on: 02-12-2022 at 06:21:57 am